第1页:工程机械行业高景气度延续 龙头股有望强者更强第2页:三一重工(12.980, -0.20, -1.52%):近期股价调整,继续看好工程机械龙头第3页:艾迪精密(30.320, -0.21, -0.69%)18年报点评:破碎锤和液压件双管齐下,业绩实现高增长第4页:恒立液压(30.800, -0.15, -0.48%):春季躁动,看好工程机械核心零部件板块第5页:中联重科(5.350, -0.06, -1.11%):核心主业2019年仍具弹性,增量业务战略规划清晰第6页:杰瑞股份(25.120, -0.15, -0.59%)2018年业绩快报点评:压裂设备龙头企业,2018年业绩大幅增长第7页:赢合科技(25.600, -0.31, -1.20%):客户结构改善,下游扩产渐入佳境

（原标题：工程机械行业高景气度延续 龙头股有望强者更强）

工程机械行业高景气度延续 龙头股有望强者更强

一季度销售火爆

日前，中国工程机械工业协会挖掘机械分会公布了2019年3月挖掘机销量数据。2019年3月，纳入统计的25家主机制造企业挖掘机共计销售44278台，同比增长15.7%。2019年1-3月，挖掘机共计销售74779台，同比增长24.5%。

业内人士表示，2019年第一季度，在去年高基数的背景下，挖掘机销量仍实现了24.5%的同比增幅，延续2018年的火爆行情，开工旺季各大主机厂持续产销两旺。

值得注意的是，一季度国产龙头市占率再上新台阶。2019年第一季度，国产龙头三一重工、徐工挖掘机分别销售19592台、10025台，分别同比增长52.3%、63.0%，增速均高于行业24.5%的增速。三一重工市占率攀升至26.2%，相比2018年提升3.1个百分点，连续八年蝉联销量冠军。徐工机械(5.120, 0.16, 3.23%)市占率攀升至13.4%，相比2018年提升1.9个百分点，超过卡特彼勒位居第二位。

上海证券行业分析师倪瑞超表示，预计在宽信用的背景下，全年挖掘机行业销量有望保持平稳增长。全年挖掘机在农村建设中对人力的替代正在摆脱周期的影响成为刚性需求，环保要求提升下的更新换代需求，海外需求增长都有望支持挖掘机销量的平稳增长，未来挖掘机销量的周期性将减弱。

景气周期有望拉长

在市场聚焦各类题材之时，工程机械板块却走出一波显著的上涨行情，除了销售端保持高景气外，还有哪些投资逻辑值得关注？板块又该如何配置？

“本轮工程机械行业复苏持续性将更长。”国金证券(11.270, 0.07, 0.63%)行业研究指出，预计挖掘机在2018-2019年迎来更换高峰期，混凝土机械、汽车起重机的寿命长于挖掘机2年左右，有望在2020-2021年迎来更换高峰。环保核查趋严将加快更新需求释放，环保标准切换有望推动更新需求提前释放，拉长工程机械行业景气周期。

在行业配置上，东莞证券表示，2018年工程机械行业强劲复苏，主要企业经营业绩实现高增长，盈利能力显著提升，财务报表明显修复。2019年挖掘机市场有望延续2018年强势复苏的态势，预计在2019年2月-5月的开工旺季，挖掘机市场行情将持续火爆，各大主机厂业绩有望再超预期。工程机械行业复苏进程中伴随着集中度的不断提升，龙头企业在此轮复苏中将更具有优势。

渤海证券也持类似观点，表示未来五年将是工程机械行业提质增效、转型升级发展的机遇期，也是国际化发展的机遇期，“一带一路”建设、人力成本的不断攀升以及环保要求提高有望继续支撑挖掘机等工程机械销量稳步提升，同时随着下游客户对性能等相关要求不断提高，龙头企业市场份额有望日益提升，建议重点关注龙头个股。

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三一重工:近期股价调整,继续看好工程机械龙头

三一重工 600031

研究机构：东北证券(10.270, 0.06, 0.59%) 分析师：刘军,张晗 撰写日期：2019-03-11

事件:近期公司股价有一定幅度调整,在此继续重申推荐逻辑:

1、首先,对于国内市场,我们认为这轮产业的的波动性会小很多。一、设备保有量与GDP剪刀差对需求有支撑,再加上人力替代和环保因素,销量维持目前中枢平台有保障;二、梳理历史上04年\/08年\/12年三轮产业调整,前两次持续时间短,幅度小,最后则经历了一次持续5年以上时间的深度调整,探究原因主要在于零首付带来的需求过度透支+行业持续大规模扩张+行业需求下行三方因素叠加,目前来看,这轮行业复苏需求真实性高,经销商回款率、设备开工率、租赁费率等指标良好,供给侧平稳,政策面好,大幅下滑概率不大。

2、其次,我们对于公司市占率稳步提升有信心。一、参考卡特小松在其国内30%-40%市占率水平,公司目前市场份额还有提升空间;二、公司在品牌、服务、规模、运营等方面形成很明显的领先优势,公司市占率提升有支撑;三、在国三转国四大背景下,对于主机厂的技术要求进一步提升,强者恒强优势会更加明显;四、同时,公司大挖产品快速提升,进一步带动整体市占率提升。

3、挖机是未来国际化的主要力量,目前产业积累由量变开始质变,公司全球化之路有望加速。首先产业积累方面,我国国内市场规模以及国产品牌的规模快速提升,已经具备一定主导地位,再加上制约我国工程机械发展的核心零部件领域已经取得实质性突破,根据装载机产业发展经验,配件体系问题解决后,国产品牌的优势会进一步凸显,以挖掘机为代表的中国企业在全球一定有一席之地;再加上这轮产业复苏国内企业实力快速提升,看好龙头国际化发展之路。

4、政府工作报告提出将制造业现行16%税率降至13%,减税推出有望进一步提升公司盈利能力。业绩预测与估值:我们预计公司2019-2020归母净利润至69亿、80亿,未来不排除继续上调,对应PE分别为12.5倍、10.9倍,维持“买入”评级。

风险提示:经济景气度不及预期,基建投资大幅下滑

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艾迪精密18年报点评:破碎锤和液压件双管齐下,业绩实现高增长

艾迪精密 603638

研究机构：广发证券(16.010, 0.03, 0.19%) 分析师：罗立波,刘芷君,代川 撰写日期：2019-03-06

公司发布2018年年报,实现营业收入10.21亿元,同比增长59.15%,实现归母净利润2.25亿元,同比增长61.2%。同时公告每10股派发股利(含税),同时公积金转增股本每10股转增4.8 股。

下游需求景气叠加环保升级,液压破碎锤继续实现高速增长

根据工程机械协会数据显示,2018年全年挖掘机械产品共计销售203420台,同比增长45%。挖掘机销量的增长,很大程度上带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。2018年公司破碎锤业务实现收入6.6亿元,同比增长67.23%,毛利率继续稳定在44%左右。

液压件持续放量,开始稳定贡献收入和利润

2018年公司液压件实现收入3.51亿元,同比增长43.79%,液压主泵和马达销售量为4.2万台,同比增长74.99%,毛利率39.34%,继续保持稳定。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。2018年公司整体毛利率42.85%,净利润22.06%,继续维持稳定水平。当前公司液压件产能紧张,随着新产能逐步投放,未来液压件业务有望再上台阶。

投资建议:预计公司2019-2021年分别实现营业收入14.03\/19.20\/24.87亿元,EPS分别为1.19\/1.64\/2.16元\/股,最新股价对应的PE分别为23x\/16x\/12x。公司业务后周期属性突出,对下游新机销量敏感度低于其他零部件企业。同行可比公司2019年PE估值为31x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,因此我们给予公司19年31x合理PE倍数,合理价值为37.20元\/股,继续维持“买入”评级。

风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

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恒立液压:春季躁动,看好工程机械核心零部件板块

恒立液压 601100

研究机构：东北证券 分析师：刘军,张晗 撰写日期：2019-02-18

事件:今日公司股价盘中一度创历史新高,对此点评如下:

1、短期:今年业绩增长确定性高!首先,受益于今年卡特挖机油缸产能关闭以及非标油缸的弱周期性,公司油缸业务稳定发展可期;其次中大挖泵阀突破放量有望给今年带来确定性的业绩增量,而且中大挖泵阀的盈利能力更强,随着资产周转率和产能利用率不断提升,净利率还有进一步提升空间。

2、中期:看泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史,挖机油缸是公司第一次突破,首先占据国内市场后迅速突破外资品牌,接下来迅速扩散至非标领域;挖机泵和阀属于第二次突破,目前已经实现国内市场量产,未来有望复制油缸业务的历史经验,打入外资品牌,并进一步快速往非标领域扩散。

3、长期:这是一个能成长大公司的行业。高端液压产品的高技术壁垒造就行业的高集中度属性,而且因其应用范围极广,行业催生了一批大体量企业,其中以派克汉尼汾为代表,其营收高达120美元,占据全球37%市场,每年我国高端液压件进口规模高达上百亿,未来进口替代市场广阔,公司实现技术壁垒极高的挖掘机液压泵阀的突破,为公司中长期业绩增长空间打下坚实基础。

投资建议与评级:我们预计公司2019-2020年归母净利润至11.15亿、13.45亿,PE为20倍、16倍,维持“买入”评级。

风险提示:基建房地产投资大幅下滑,泵阀业务不及预期

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中联重科:核心主业2019年仍具弹性,增量业务战略规划清晰

中联重科 000157

研究机构：申万宏源(5.560, 0.00, 0.00%) 分析师：周海晨 撰写日期：2019-02-26

行业复苏加速历史包袱处理,工程机械巨头经营指标不断改善。中联重科在2018年《全球工程机械制造商50强排行榜》中排名全球13、国内第3位(收入口径),工程机械产品线完备。在上一轮周期的过度信用扩张与行业恶性竞争的影响下,公司积累了较多经营风险,2014\/2015年经营性净现金流分别为-77\/-33亿元。在本轮2016年下半年开始的景气周期中,公司出售环境业务聚焦工程机械主业,借旺盛的下游需求处理存货、逾期应收款等历史遗留问题,同时严控信用销售,2018Q1-3公司经营性净现金流达30.54亿元创历史最高水平,存货周转天数\/应收账款周转天数分别较去年同期-64\/-119天。

三重因素共驱,公司核心产品起重、混凝土机械2019年仍具有需求弹性。基建刺激:2018年12月中央经济工作会议指出要继续实施积极的财政政策,12月29日全国人大授权国务院提前下达2019年13900亿元地方政府债新增债务限额,为逆周期基建调节提供了一定的资金保障。环保带动:“国六”a阶段城市车辆排放标准将在2020年7月1日全面施行,多数省份有望提前切换,带动上轮高点销售的汽车起重机、混凝土搅拌车等需要频繁上路的道路工程机械在2019年提前更新。寿命更新:我们测算得2019\/2020\/2021年汽车起重机更新需求分别为3.08\/2.73\/2.14万台、混凝土泵车更新需求分别为7825\/9408\/9129台、混凝土搅拌车更新需求分别为3.96\/4.20\/4.17万台(均基于协会口径数据计算)。我们认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备10%左右弹性,在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上,利润有望实现超额释放。

增量业务战略清晰,塔吊、挖机、AWP齐发力。塔吊:根据《建筑产业现代化发展纲要》要求,到2020年我国装配式建筑占新建建筑比例要达到20%,到2025年达到50%,装配式建筑普及带动大型PC塔机需求,中联是具备定价权的行业龙头,与庞元租赁等主要塔机租赁商有良好的合作关系,塔机特别是PC塔有望在2019年为公司带来20亿元以上的收入增量。挖机:公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能,但我们认为,2019年国内挖机市场竞争较为激烈,同时公司挖机渠道尚不完善,预计2019年公司挖机销量或在2000台左右,为公司贡献12亿元左右的收入。

估值与评级:首次覆盖,“增持”评级。公司历史包袱不断减轻,风险有效出清;战略回归工程机械主业,工程起重机、混凝土设备2019年仍具备收入与利润弹性,塔机、挖机与AWP有望提供持续增长动力,农机业务继续减亏。预计公司2018\/2019\/2020年实现归母净利润20.30\/26.40\/30.07亿元,对应ESP0.26\/0.34\/0.39元,对应PE16\/12\/11X,考虑到公司现金流持续改善、利润仍具备弹性,给与2018年17倍PE,目标价4.42元,对应约7%上涨空间。

风险提示:工程起重机、混凝土设备等工程机械下游需求出现20%以上下滑,装配式建筑推进受阻,公司挖机、AWP拓展受阻。

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杰瑞股份2018年业绩快报点评:压裂设备龙头企业,2018年业绩大幅增长

杰瑞股份 002353

研究机构：东莞证券 分析师：何敏仪 撰写日期：2019-03-05

2018年业绩大幅增长,第四季度业绩表现更加靓丽。2018年公司实现营收45.95亿元,同比增长44.18%;实现归母净利润6.12亿元,同比增长803.22%。2018年业绩接近业绩预告修正公告的上限(归母净利润预计同比增长760%-810%)。2018年,特别是前十个月国际油价显著提升,叠加国内能源安全战略的推动,油公司资本开支持续增加,促进油田服务市场强势复苏,市场对于钻完井设备、油田技术服务等业务需求增加。公司各产品线订单持续增加,钻完井设备、维修改造及配件销售业务收入、毛利率提升优于预期,2018年经营业绩及盈利能力大幅提升。第四季度,公司业绩表现更加靓丽,单季实现营收16.88亿元,同比增长48.33%,环比增长42.45%;实现归母净利润2.49亿元,同比增长1210.53%,环比增长39.89%。公司业绩呈现逐季增加的态势,盈利能力持续增强。

压裂设备龙头走向全球,海外收入持续加大。2018年国际油田服务市场整体呈现良好的复苏态势,公司在中东、中亚、俄罗斯、北美市场的设备与服务订单可观,传统产品线需求快速增加,收入快速增长,毛利率持续回升。2018年上半年,公司海外业务收入占营收的比重高达49.73%,海外业务收入持续加大。

受益于国家能源安全战略,未来业绩高速增长有望持续。2017年我国原油对外依存度高达69%,超过国际安全警戒水平;与此同时,我国天然气对外依存度也达到39%,油气能源安全形势异常严峻。2018年以来,我国政府更加重视能源安全,国内“三桶油”均加大油气勘探力度,油气增产需求强烈,带动压裂设备的需求上升。公司作为我国压裂设备龙头企业,率先受益于行业的回暖,订单量有望持续增加,未来业绩高速增长有保障。

投资建议:公司是我国压裂设备领域龙头企业,伴随着油田服务行业的复苏,公司产销两旺。我们预计公司2019\/2020年的每股收益分别为0.93\/1.20元,当前股价对应PE分别为21\/16倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示:宏观经济下滑;国际政治经济环境恶化;行业景气度下降;业绩不及预期。

第1页:工程机械行业高景气度延续 龙头股有望强者更强第2页:三一重工:近期股价调整,继续看好工程机械龙头第3页:艾迪精密18年报点评:破碎锤和液压件双管齐下,业绩实现高增长第4页:恒立液压:春季躁动,看好工程机械核心零部件板块第5页:中联重科:核心主业2019年仍具弹性,增量业务战略规划清晰第6页:杰瑞股份2018年业绩快报点评:压裂设备龙头企业,2018年业绩大幅增长第7页:赢合科技:客户结构改善,下游扩产渐入佳境

 

赢合科技:客户结构改善,下游扩产渐入佳境

赢合科技 300457

研究机构：广发证券 分析师：罗立波,王珂,刘芷君 撰写日期：2019-02-25

18年归母净利润3.3亿元,客户结构持续优化

公司发布业绩快报,18年实现收入20.89亿元,同比增长31.66%;归母净利润3.3亿元,同比增长49.63%。公司持续加大研发投入,加强一体化和集成化创新力度,设备性能和品质持续提升,获得客户的充分认可。从客户结构来看,公司积极调整经营策略,LG化学、CATL、ATL、比亚迪(54.090, -0.84, -1.53%)和孚能科技等优质客户订单占比大幅提高,客户结构持续提升。另外,公司建立全价值链运营管控体系,运营效率和经营质量显著提升,18年产生经营性净现金流7456万元,同比改善1.22亿元。

公告2018年初至今与国轩及子公司签订合同金额

近日,公司公告与国轩高科(16.000, -0.01, -0.06%)在过去连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到77,559.06万元,约占公司2017年度经审计主营业务收入的66.27%。订单分别来自于合肥国轩及子公司南京国轩、庐江国轩、航天国轩、青岛国轩等。公司与国轩及子公司在2018年至今签订的合同合计占2018年公司新接订单的27%。

投资建议:2019年外资整车厂和电池厂在国内加大投资已经形成趋势,带动国内电池产线投资需求,具备核心竞争力、已进入主流电池厂采购体系的锂电池设备供应商有望充分受益。我们预计公司18-20年实现EPS分别为0.88\/1.28\/1.58元\/股,当前股价对应PE分别为32\/22\/18倍,对应的PEG小于1。赢合科技未来成长性较好,客户结构改善空间较大,我们认为公司估值存在一定的提升空间,继续维持“买入”评级。